事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局(jú)公布(bù)4月物价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮)通缩，内部结构分(fēn)化、与终(zhōng)端(duān)需求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物(wù)价(jià)作为经济(jì)表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏(sū)早期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的(de)周期性波动，主要由需(xū)求端驱(qū)动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明显的(de)周(zhōu)期性波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与经济(jì)走(zǒu)势大体类似(shì)，一般滞后(hòu)经济表现2个(gè)季度左(zuǒ)右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自于食品和(hé)非食品中的商(shāng)品、不完全由需(xū)求(qiú)主导。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价格回(huí)落(luò)成为拖累(lèi)食品(pǐn)同比(bǐ)自年(nián)初(chū)的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的大宗商品价(jià)格(gé)回(huí)落，带(dài)动交通工具用燃(rán)料等分(fēn)项环比延续低于(yú)季(jì)节(jié)性，部分耐(nài)用(yòng)品价格回落也有拖累(lèi)、与相关原(yuán)材料成本(běn)压(yā)力缓(huǎn)解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修复(fù)较早的(de)领域(yù)、线下消费相关的商(shāng)品和服(fú)务，在价格上已有(yǒu)连续体(tǐ)现(xiàn)。终(zhōng)端需求回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部(bù)分(fēn)中(zhōng)上(shàng)游行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改善(shàn)等或带动(dòng)内生动(dòng)能(néng)逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加(jiā)基数贡(gòng)献、及部分(fēn)商品价(jià)格回落(luò)拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较(jiào)上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮strong>食(shí)品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大(dà)量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足(zú)，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食(shí)品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料(liào)拖累(lèi)，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比中，生(shēng)产资(zī)料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环(huán)比(bǐ)延续回(huí)落外，衣(yī)着、一(yī)般日(rì)用品环比由(yóu)负转正，耐用消(xiāo)费品降幅(fú)收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上(shàng)游原材(cái)料链条相关价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应(yīng)环比延续(xù)回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制(zhì)造、通(tōng)信制(zhì)造等部分(fēn)中下游制(zhì)造(zào)业(yè)价格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格有所回(huí)升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布机构：国金证券股(gǔ)份有限(xiàn)公司