调油逻(luó)辑(jí)提振(zhèn)成本价格，从而能够(gòu)推升芳(fāng)烃价格，去年二(èr)季(jì)度芳烃市场的热度之高也正是由这个(gè)逻(luó)辑主导。然而，今年与去年的步调(diào)明(míng)显不一。期(qī)货日(rì)报记者观察到(dào)，同为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面已连续(xù)出现了9连跌，从走势上来看，两品(pǐn)种的(de)表现(xiàn)远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合(hé)约收于5620元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下(xià)跌(diē)372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价(jià)下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌(diē)，主要(yào)原因在于两方面，一方面由于近期(qī)原油大跌，另一方(fāng)面近(jìn)期成(chéng)品油裂差下(xià)跌。”一德期(qī)货分析(xī)师郑(zhèng)邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加息预期，需求羸弱(ruò)，市场对于衰退的预(yù)期再起。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有(yǒu)落地，原(yuán)油近(jìn)期回补前期缺口后继续下(xià)行，对于化工特(tè)别是与之相关性相对较强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油裂差方面(miàn)，近(jìn)期美国汽(qì)柴油裂(liè)差出现下滑，同(tóng)时美国(guó)汽(qì)油库存在(zài)4月份去(qù)库速(sù)率减缓，使得市场(chǎng)对于美(měi)国调(diào)油(yóu)需求的(de)预期边际弱化，对(duì)于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解到(dào)，美国夏油(yóu)对于辛烷值(zhí)的需求支(zhī)撑起了芳(fāng)烃调(diào)油(yóu)的(de)逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比(bǐ)，今年(nián)芳烃市(shì)场走势(shì)相对偏(piān)弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在(zài)汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期货能化组组长谢雯表示，发(fā)生(shēng)这一现象的原因更多是始于(yú)路(lù)径依赖(lài)，去(qù)年极端的调油行情(qíng)使得市(shì)场(chǎng)预期今年调油(yóu)逻辑发生的(de)概率仍较(jiào)大，调油商提前准备原(yuán)料运往美国。

　　在(zài)她看来(lái)，去年调油逻(luó)辑是调油实实在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃(tīng)美(měi)亚价差处(chù)于往(wǎng)年同期高(gāo)位(wèi)，但当前美(měi)湾(wān)芳烃库(kù)存较高，需求(qiú)饱和(hé)，抑(yì)制芳烃美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告(gào)诉记者，今(jīn)年(nián)芳烃(tīng)调油逻辑与去(qù)年(nián)在细节与节奏上(shàng)又有(yǒu)差异(yì)，主要体(tǐ)现在去年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对于美国(guó)高辛烷值调油料的短缺(quē)没有提(tí)早预期，导(dǎo)致旺季来临(lín)后(hòu)行情(qíng)一触即发，而经(jīng)历过(guò)去年的(de)大幅波动，随后调(diào)油商对于今年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差(chà)一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同(tóng)时我们(men)从去年四季度至今韩国出口美国芳烃的(de)数量保持相(xiāng)对高位(wèi)可(kě)以一窥究竟。叠加今(jīn)年(nián)4—5月(yuè)份亚洲芳(fāng)烃装置的检修预期(qī)，今(jīn)年市场的调(d50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润iào)油(yóu)逻辑在3月(yuè)份(fèn)就启动，提(tí)早并迅速将芳烃(tīng)估(gū)值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明(míng)显早于去年。但我们(men)也看到了(le)PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意(yì)味着调油逻(luó)辑已(yǐ)经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达期货分析师韩(hán)冰冰表(biǎo)示，今(jīn)年和去年(nián)芳烃走(zǒu)势存在着节奏(zòu)的差(chà)异，去(qù)年5月份是是炒作调油需求的主要时(shí)期，而今年市场提前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻(luó)辑(jí)应该不及去年。“去年受(shòu)俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地区成(chéng)品油供需突然变得紧张，油品裂解利(lì)润非常好，调油逻(luó)辑兴(xīng)起(qǐ)。而(ér)今年的问(wèn)题是欧美经济下行压力较(jiào)大，油品需求面临走(zǒu)弱，从盘(pán)面(miàn)也可以(yǐ)看到，3月份市(shì)场因炒(chǎo)作调(diào)油需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品(pǐn)利润却回落，并(bìng)拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年(nián)芳(fāng)烃调油主要是由于俄乌冲突导致原(yuán)油的出口(kǒu)受限以及疫(yì)情影响下(xià)美国炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛烷需求(qiú)无法匹配，从而导(dǎo)致(zhì)了美亚套利(lì)窗(chuāng)口的(de)打开(kāi)，亚洲(zhōu)芳烃运(yùn)往美国，原料端(duān)紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对(duì)于(yú)调油行情有(yǒu)所准备，整50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润体(tǐ)缺(quē)量需求(qiú)将(jiāng)不如去年。”马俊逸(yì)称。

　50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润　在(zài)银河期(qī)货分析师隋(suí)斐看(kàn)来，二季度美国(guó)出行(xíng)旺季下(xià)调油需求被赋予期待，然(rán)而(ér)有了去(qù)年二季度调(diào)油需求增加下亚美套利利润(rùn)可观的经验，部分(fēn)工(gōng)厂提前跟美国(guó)工厂签订了长约，今年的出口周期(qī)有所(suǒ)提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美国的芳烃出(chū)口(kǒu)量观察(chá)，整体1—3月出口量(liàng)已达去(qù)年调(diào)油(yóu)季(jì)出口(kǒu)总量(liàng)的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸(mào)易商(shāng)今年与亚(yà)洲PX生产企(qǐ)业签订合同多采用FOB模(mó)式(shì)，便于其(qí)在窗(chuāng)口打开后(hòu)及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍(réng)将发生，但是(shì)整体对于(yú)芳烃价格的提振高度将极大可(kě)能不如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波动加剧，近期(qī)原油(yóu)库存低位回(huí)升，汽油(yóu)裂(liè)解价差回(huí)落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在(zài)对未(wèi)来需(xū)求的不确定和经济可能衰退的(de)背景下调油需求出现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱(ruò)的迹(jì)象(xiàng)。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在(zài)恒力石化和嘉通能(néng)源(yuán)两套年产能(néng)共(gòng)500万吨(dūn)新装置(zhì)投产和下游(yóu)消费走(zǒu)弱的影响(xiǎng)下(xià)逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端(duān)在(zài)4月淄博俊辰50万吨(dūn)新装置(zhì)投产下北方低价货(huò)源冲击华东，下游(yóu)硬胶产品利(lì)润(rùn)不(bù)佳，成品库(kù)存(cún)偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯主港库(kù)存(cún)及上游纯苯(běn)港口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面临(lín)累库(kù)压力(lì)。

　　“目(mù)前(qián)看调油逻辑边际弱(ruò)化，但(dàn)是现在还(hái)没有真正进入美国汽油(yóu)的消(xiāo)费(fèi)旺季，如果(guǒ)5月(yuè)下旬开始美国汽油(yóu)消费走(zǒu)强，预计(jì)芳烃估值仍将保(bǎo)持(chí)高位，但是在当(dāng)前衰退预期以及美联储加息背景下，成品油消费的成色或(huò)较(jiào)预期大(dà)打折扣，芳烃前(qián)期相对原油的价差高点(diǎn)已经(jīng)看到，调(diào)油逻辑再继续(xù)大幅(fú)发酵(jiào)的(de)概率(lǜ)降低。”郑邮飞认(rèn)为，后(hòu)期(qī)芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身(shēn)的供需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着(zhe)主力(lì)合约换(huàn)月，市场的交(jiāo)易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相对较(jiào)长的时间下市场博弈增大(dà)。”隋斐(fěi)表示，从(cóng)基(jī)本面上来看，短期(qī) PTA 不至于大幅(fú)累库，成(chéng)本端的扰动对(duì) PTA 来(lái)说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳(jiā)，纯(chún)苯(běn)港口(kǒu)库存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高(gāo)和利润不佳的局面，二季(jì)度苯乙烯仍(réng)面临累库压(yā)力，短期来看价格向(xiàng)上的驱(qū)动(dòng)或较乏力(lì)。

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